化工行业是典型的周期性行业，业绩波动起伏大。特别是在经济转型和资源价格不断上升的背景下，企业的盈利能力被大幅压缩，因而在企业内部形成一体化的产品体系，是保证企业在利润环节向上游转移过程中仍能获得稳定收益的必要选择。我们认为磷矿资源一体化、矿电一体化以及具有深加工能力的一体化磷化工公司，具有明显的优势。

稀缺性决定资源为王

磷矿石的稀缺情况，我们可以从磷矿石价格的飞速上涨表现出来。从2000年开始，国内磷矿价格呈现较快上涨的局面，从最初的100元/吨已经上涨到300多元一吨，价格上涨超过300％。

从世界范围看，第三大磷矿拥有国美国出于保护国内资源的目的，早已开始限制国内磷矿石的生产和出口，已从一个磷矿石出口国转变为进口国。而摩洛哥随着国内磷化工业的深入开展，出口量也将会有所下降。因此，国外未来在磷矿资源方面也将出现供不应求的格局。

在国内供给不断下降的同时，国内外磷矿资源的需求却在不断增加。磷矿资源的主要需求来自于磷肥，占据了国内磷矿石需求量的80％左右。根据国家磷肥十一五规划思路，到2010年形成磷肥年产能力约1500万吨（P2O5），DAP、MAP产能均达到1000万吨（实物），NPK产能超过1400万吨（磷酸基，实物）；磷肥产量1200万吨（P2O5），DAP、MAP产量均达到700万吨（实物），NPK产量1000万吨。如果这一目标达成，届时国内磷肥产能将有很大提高，同样会导致磷矿需求的高速增长。

综合供给面和需求面两方的考虑，我们的基本判断是未来磷矿价格将保持持续增长，这将是一个长期的趋势。预见到这一趋势，并能提前进行产业布局的企业将从中获得核心竞争优势。因此，对于国内企业来说，向上游发展，形成一体化的产业链是其必然选择。

自有电厂平抑成本上升

在热法磷酸中，黄磷的生产成本主要为电力成本和磷矿成本，其中电力成本占到黄磷成本的50％以上。由于目前国内磷矿资源相对丰富，在黄磷生产过程中电力成为最关键的因素。2003—2004年国内黄磷价格一度出现大涨，主要原因就是电力供应不足，大部分黄磷企业开工率下降所致。在电力供应平稳以及黄磷产能大量提高后，2005年黄磷价格开始大幅回落，以至于部分黄磷企业亏损严重。

我们认为黄磷价格的高位运行还会延续一段时间，但随着运输状况的好转和黄磷新增产能的释放，价格将有所回落，但回落速度缓慢，而且价格低点要远高于上次回落过程。因此，长期看来，拥有黄磷生产能力并配套有电厂的一体化企业，在未来的行业竞争中优势明显。

首先，一体化企业拥有资源，能够抵消或者说享受到资源上涨带来的收益；其次，一体化企业自身拥有配套的电厂，能够保证黄磷的正常生产，从而保证经营的连续性，而且西南地区水利资源丰富，如果配套电厂是水电厂，还能抵消煤炭上涨带来的成本压力。

政策鼓励深加工企业

国家对磷矿及下游产品连续提高关税，其主要原因在于平衡国内磷肥供给与需求之间的矛盾，同时更好地控制磷肥价格。由于此次出口限制主要面对的是磷肥以及磷矿等初级产品，对具有磷化工下游产业链的公司影响不大。

从目标上看，国家此次政策的目的在于限制初级磷产品的出口，而非要限制一切磷产品出口。对磷酸的限制也主要是为了防止磷肥出口企业因为无法出口磷肥，转而出口湿法磷酸的现象。

在热法磷酸中，虽然品级较低的工业级磷酸也被限制出口，但品级较高的食品级磷酸则不包含在内，并且工业级磷酸还可加工成磷酸盐出口。因此，从政策面看，我国政策是鼓励企业发展磷深加工产业，与初级磷加工企业相比，具有深加工能力的一体化公司在产业政策方面也具有更强的优势。

重点企业推荐

澄星股份：澄星股份原本是一家磷化工深加工企业，企业所需原料黄磷需要外购，这对企业经营造成了巨大压力。在意识到这一点后，企业积极展开对上游资源的整合收购活动。经过一系列的收购和建设活动后，公司目前已经具备了从'矿山（磷矿、煤矿）－电力－黄磷－精细磷化工系列产品－磷化工产品物流配送'完整的产业链。

公司的磷化工深加工产品包括磷酸、磷酸氢钙、三聚磷酸钠等技术含量较高的下游产品。其中，公司磷酸产能在50万吨左右，均达到食品级标准，有效规避了国家特别关税对磷化工产品的限制。未来公司将继续增产磷酸产能24万吨，将进一步提高公司在磷酸市场中的地位。公司牙膏级磷酸氢钙产品是中高档牙膏用磨擦剂，主要供应于高露洁、黑人等国内外知名牙膏品牌，市场占有率在90％以上。

考虑到公司磷矿资源的价值、黄磷的自供能力和公司在磷酸和磷酸盐深加工领域的巨大技术和市场优势，以及对公司未来产能扩张的预期，我们认为公司08年的EPS在0.7元以上，公司股价仍具有一定上升空间，给予其推荐评级。