事件：

自三季度以来，各地突刮节能减排风，纷纷针对高耗能高污染行业推出拉闸限电的政策，钢铁、电石等高耗能产业均面临停电限产的威胁。

观点：

1.地方政府为完成"十一五"目标不得不将"拉闸限电"进行到底

根据国家"十一五"规划确定，2010年单位GDP能耗比2005年要降低20%左右，年均降低4.4%。统计数据显示，2006年至2009年间，单 位GDP能耗累计下降了15.61%。但在"十一五"规划的最后一年，上半年单位GDP能耗却不降反升，同比上升0.09%。显然，要想达到预期目标，下 半年各个地方政府不得不加重节能减排方面的任务。由于"十一五"目标的完成被自上而下地划入各级官员的考核，因此，我们认为地方政府在今年剩余的时间不得 不进一步加强对双高企业的限电措施。

2."拉闸限电"推高电石价格，进一步推高PVC价格

电石和氯碱都属于高耗能行业，电石同时还是高污染行业，因此必然是此轮"拉闸限电"调控的重点行业。行业限产已经导致电石供应紧张，从8月1日到9月9日，长三角地区电石价格已经 上涨180元/吨，预计未来4个月电石价格仍会上涨。由于国内70%以上的PVC通过电石法生产，电石价格的提高直接推动了PVC价格的走高，从8月1日 的7150元/吨涨至9月9日的7600元/吨，预计未来4个月PVC价格将随电石一起走高。

3.自备发电机组的氯碱企业受益，英力特EPS增厚0.12元，天原集团增厚0.08元

氯碱行业上市公司中英力特拥有两台自备15万千瓦火电机组，年发电能力18亿度，可以满足自建50万吨电石生产装臵的用电需求，公司50万吨电石产能除 供自身生产PVC外，还能对外销售约5万吨，因此公司不但能在这次"拉闸限电"风暴中维持PVC的正常生产，全面享受此番PVC价格上涨的好处，还能通过 销售电石受益于电石价格的上涨。我们预计9-12月PVC平均价格在7700元左右，公司EPS将增厚0.12元。

天原集团自备10万 千万热电机组，年发电能力6亿度；09年收购的马边长和电力拥有1.765万千瓦水电机组，年发电能力0.9亿度；今年9月公告收购的马边中天电力拥有 3.6万千瓦水电机组，年发电能力1.4亿度。公司合计自有年发电能力8.3亿度，占公司09年总耗电量18.78亿度的44%，因此公司未来受"拉闸限 电"的影响相比其他公司小很多，预计公司下半年能实现至少20万吨PVC产量，EPS增厚0.08元。

结论：

各地政 府为完成"十一五"节能目标必将继续加强对双高行业的电力限制，未来4个月电石和PVC价格将持续走高，预计9-12月PVC平均价格约7700元。氯碱 行业中没有电石产能的企业业绩将受原材料电石涨价的拖累，拥有电石产能而没有自备发电机组的企业将受"拉闸限电"影响生产。

英力特和天原集团因自备发电机组，将是此轮"拉闸限电"风暴的最大收益者，预计2010年全年英力特EPS0.43元，天原集团EPS0.36元。

维持氯碱行业"中性"评级，但给予英力特和天原集团"推荐"评级。