华鲁恒升(600426) 11月29日接到证监会批复，核准公司非公开发行不超过14, 000万股新股，该批复自核准发行之日起6个月内有效。公司拟募集资金不超过25亿元，全部用于投资公司醋酸装置节能新工艺改造项目。

业内人士指出，该项目将会在2012年贡献业绩，2012年将成为公司发展的重要转折点。

定向增发做大醋酸项目

2012起年贡献业绩

华鲁恒升早在2009年1月公告了非公开发行A股股票预案，计划筹集资金25亿元，用于醋酸装置节能新工艺改造项目建设。

近年来，醋酸需求量呈逐年上升趋势，2000-2007年醋酸消费年均增长达到18.3%，2008年国内醋酸总产量约225万吨，从国家未来宏观经济政策来分析，未来3-5年国内需求年均增长速度仍能保持在12%-16%。

2009年4月，华鲁恒升年产20万吨醋酸装置第一次开车成功。公司表示，由此公司全面掌握了甲醇低压羰基合成醋酸技术，产品成功打入市场，并在一定区域内形成了竞争优势。

但这只是华鲁恒升发力醋酸生产的第一步。

此次定向增发拟对现有醋酸装置实施节能新工艺改造，最终使醋酸产能达到80万吨/年，该项目建设期为3年，预计到2012年底建成投产，项目建成后，新增醋酸产品年均销售收入180967万元。

申银万国证券研究所的分析师周小波称，通过本次定向增发，未来2年内公司的煤气化能力将提升80%，进一步成长为综合高端煤化工龙头。

他还表示，假设公司于2010年内定向增发完毕，发行1.4亿股，发行价为13.70元，净融资19亿元，股本增加至6.36亿股。据测算，公司 2010、2011和2012年EPS摊薄前分别为0.53元、0.92元和1.75元，摊薄后分别为0.42元、0.72元和1.36元。

从PE的角度来看，目前华鲁恒升股价为14.62元，对应2010、2011和2012年的摊薄后PE分别为35倍、20倍和11倍。由于定向增发项目主要在2012年贡献业绩，2012年将成为公司发展的重要转折点，因此以2012年PE作为估值基准更为合适，建议给予2012年15倍PE，对应目标价为20.40元。

截止昨日收盘，华鲁恒升股价为15.69元，上涨0.9%。

挥挥手告别历史最差时期

尽管定向增发做大醋酸项目对华鲁恒升来说是一件好事，但公司今年的日子并不好过。

公司2010年三季报显示，2010年1-9月，公司实现营业收入33.57亿元，同比增长16.3%;营业利润1.68亿元，同比下降56.9%;归属于上市公司股东的净利润1.46亿元，同比下降56.1%。按4.9575亿股的总股本计算，实现每股收益0.29元，每股经营活动产生的净现金流量为 0.42元。

其中7-9月单季实现营业总收入10.74亿元，同比增长7.6%;归属于上市公司股东的净利润603万元，同比下降94.0%，实现每股收益0.013元。

有分析师指出，这主要是由于公司产品市场价格下滑及原材料价格上涨造成盈利水平大幅降低，在增收的情况下利润未能实现上升。

此外，收入增长主要系醋酸产销量增加。公司1-9月实现营业收入33.57亿元，同比增长16.3%，主要原因是醋酸20万吨新增产能于2009年2季度竣工投产，今年产销量同比有较大提升。

周小波称，华鲁恒升是传统化工中的成长型公司。收入规模从2001年的3.8亿元增长到2009年的40亿元，2001-2009年期间销售毛利率和净利率分别稳定在20%和11%左右。华鲁恒升的核心竞争力在于拥有能以廉价褐煤替代无烟煤的清洁煤气化技术，未来2年公司的煤气化能力将由120万吨提升至220万吨，公司煤气化能力的提升将进一步巩固成本优势，未来将通过发展乙二醇、已二酸等高端煤化工产品实现从传统煤化工向高端煤化工的转型。