1 .化工行业整体盈利能力有所回升，景气缓慢复苏中

按照中信化工行业分类，2014 年 1- 9 月基础化工行业营业总收入为 4963.58 亿元，同比增长 4.91% ;营业利润为 202.23 亿元，同比上涨 30.69%;利润总额 233.13 亿元，同比增长 26.94%;归属于母公司净利润 161.57亿元，同比提升 27.07%。

从毛利率及三费情况看，毛利率为 16.83%，同比提高了 1.29 个百分点;三项费用率合计 12.49%，与去年同期相比三项费用都有所增长，合计增加了 0.81 个百分点。经营活动产生的现金流量净额/营业收入为 7.74%，同比提高了 3.56 个百分点。整体来看，行业景气稳中有升是盈利能力增长的主要因素，行业销售净利率为3.49%，同比增长了 21.6%。行业存货周转天数 68.4 天，同比增加了 4.4 天;应收账款周转天数 33.5 天，同比增加了 4 天;资产负债率继续攀升 1.49 个百分点，达到 58.77%，这些说明行业在缓慢复苏的过程中企业经营能力受到的一定压力，但若从三季度环比数据来看，这些指标都略有下降，子行业中升降比例相当。行业固定资产净值为 3529 亿元、在建工程合计 1482 亿元，同比分别增长 10.7%和 17.6%，增速为近一年以来新高，说明化工行业投资建设也有所复苏。

基础化工 26 个三级板块中，有 1 5 个子行业归属母公司净利润同比增长率为正值，同比增速 20%以上的有 11个，排名靠前的子行业分别为纯碱、绵纶、氯碱、有机硅、印染化学品、树脂、粘胶、其他化学原料、其他化学制品、塑料制品、复合肥 (前十一名) 。 其中，纯碱行业和氯碱行业分别以 501%和 259%的增速排名第一、第三位，这主要是由于 2013 年的基数过低所导致的;就绝对值来看，这两个子行业由于原料煤炭价格下跌，成本下降，盈利水平在大幅好转，已恢复到 2011 年高点的 80%左右。与中报相比，归母净利润增速为正值的子行业减少了两个：聚氨酯和日用化学品，其中聚氨酯行业受聚合 MDI 和 TDI 价格回落所致，毛利率下降了 1.11 个百分点至 22.76%，日化行业毛利率下降了 1.54 个百分点至 27.12%。

2.2014年Q3基础化工行业整体营收盈利趋稳，涤纶、锦纶企业盈利有所改善

2014 年第三季度按照中信化工行业分类中基础化工行业营业总收入为 1728.75 亿元，环比略降 0.06%;营业利润为 65.91 亿元， 环比下降 5.90%; 净利润 59.27 亿元， 环比增加 2.40%;归属于母公司股东净利润 55.20亿元，环比增长 3.43%。我们注意到锦纶、涤纶等行业归母净利润环比增速大大提高，这一方面是由于这两个子行业今年以来景气度下降，基数较低，另一方面是因为三季度锦纶原材料己内酰胺、涤纶原材料 PTA 价格止跌，引领下游产品市场价格同步回升，企业盈利有所改善。上半年受益于环保政策的强化，供给收缩而产品价格上升的印染行业在三季度由于 H 酸价格大幅回落使得活性染料价格也有下滑，虽然分散染料依然坚挺，但整个印染行业在三季度营收及盈利方面环比有所回落。树脂和塑料制品行业保持稳步增长趋势，但受到房地产开工率降低、汽车及家电行业的增速下滑等负面因素拖累，供需失衡问题突出，结构性产能过剩问题没有明显改善。

3 .传统主业转型之年，并购重组新业务引领股价涨幅

2014 年三季度以来，扣非后净利润增幅居前的公司中，排名第一的澄星股份和排名第三的兰太实业主要是因为其去年同期的非经常性损益过大所致。受益于涤纶行业景气上行影响， 尤夫股份和华西股份排在第二和第八。排名第四的神马股份由于 2013 年剥离了其氯碱业务，今年以来业绩提升很快。行业议价能力提高且盈利弹性较大的炭黑企业黑猫股份紧随其后。受海外需求持续向好，钛白粉行业景气度提升，佰利联实现价量齐升。毛利提升，三费降低的北化股份排在第七。粘胶长丝产品价格稳定，新乡化纤虽收入同比下降，但扣非后净利润同比增长 427%。全球醋酸乙烯供应偏紧造成价格走高而推动公司业绩触底反弹的皖维高新排名第十。

2014 年三季度以来股价涨幅靠前的公司涵盖上表中景气度提升、业绩明显好转的尤夫股份，还包括锂电池产业链相关的新宙邦，新材料相关的宏达新材， 借壳重组相关的万昌科技 、川化股份，以并购重组扩大市值的百润股份，收购股权、进军新业务的天龙集团、银禧科技以及受益于盐改的云南盐化 。

4 .未来一段时间投资机会在受益于油价下跌和行业景气复苏的子行业

2014年四季度及2015年，我们认为机会集中于三个方面。第一仍是以并购重组为突破点进行转型或形成产业链一体化的相关标的;第二是受益于原油价格下跌的MDI、丙烯酸及下游行业，塑料行业以及化纤行业的相关标的;第三是行业景气度提升， 去库存程度高， 业绩突出的公司。我们推荐： 亿利能源、新开源、金正大、康达新材、赛轮股份、高盟新材、三聚环保、东材科技、沧州明珠、辉丰股份、诺普信。