2011年中国经济有望在“十二五”规划刺激下启动“以区域升级为主导，产业升级和消费升级为驱动”的新增长周期。我们认为经济增长的动力主要来自基建投资、制造业投资、房地产行业投资和消费。我们预计2011年受到节能减排政策压制的高耗能行业产能将集中释放，届时煤炭需求有望爆发，动力煤和焦煤价格上涨动力较大。

根据政府节能降耗的目标规划，我们预计“十二五”期间煤炭需求平均增速在5%左右，2011年煤炭需求约34亿吨，同比增长6%，2015年煤炭需求约39亿吨，可能会超出37亿吨的计划目标。初步测算，“十二五”期间单位GDP煤耗将由目前的0.88降至 0.71左右，5年累计降幅为19%，基本能够达到“十二五”期间单位GDP能耗规划的下降17.3%的总体目标。

“十二五”期间，受到新能源、清洁能源的替代作用，煤炭消费的比例将小幅下降，但仍将维持在60%以上的高位，煤炭需求保持刚性增长。煤炭作为我国最经济、可靠的一次能源，其战略地位在中长期内难以改变。

新增产能有限运输瓶颈犹存

未来新增的产能主要来自在建项目和兼并重组煤矿技改后的产能释放。目前兼并重组工作临近尾声，但基本停留在产权更换阶段，后期的技改扩能还未大规模进行。考虑到新建及技改项目的建设期约2-3年，我们预计2013-2014年是新增产能的高峰期，2011年煤产能过剩的压力不大。同时，煤炭运输瓶颈在 2年内难以有效解决，运力的限制在煤炭消费旺季仍可能造成局部地区煤炭资源供需紧张。总体判断2011年煤炭行业供需仍将基本平衡，运输瓶颈、安全事故、极端天气等因素对煤炭市场的影响不可忽视。

煤价或将触及历史高点

短期内电厂库存较为充足，秦皇岛港煤炭库存处于合理区间。10月底直供电厂煤炭库存可用天数为21天，达到历史高点，11月中旬秦皇岛港煤炭库存为637万吨。随着气温的下降、明年1季度春运高峰期的到来，煤炭消费将继续增长，运输瓶颈将再次凸显，电厂煤炭库存将下降，阶段性煤炭供需高峰期将到来，煤炭中转价格将达到季节性高点。

数据的阶段性好转将使美元短期走势出现反复，但美元贬值的大趋势较为确定。我们认为美元贬值周期将持续到2012年，在此期间国际大宗商品将进入上行通道。我们保守预计2011年国际原油期货平均价格将达到90美元/桶，澳洲BJ动力煤价格有望突破120美元/吨，较目前水平上涨约11%。受到国际煤价和国内需求的双重支撑，2011年秦皇岛港动力煤的价格有望触及08年历史高点，大同优混平仓价将达到1000元/吨以上，涨幅超过15%。对于2011年重点合同煤价格，我们预计涨幅约5%，低于此前8%的预期，主要是基于政府控制煤价的考虑。政府干预煤价的意图，将增加短期煤价上涨的不确定性，但无法改变中长期煤价上涨的大趋势。