德国的设备制造和装置建设企业会低价出售自己吗？“是的，”经济鉴定和咨询公司Pricewaterhouse Coopers（PwC）如是说。该公司和ChemAdvice公司的行业专家们一道开发出一个价值分摊分析的基础系统，该系统应用于大型装置建造中，并在金融市场上筹措新鲜资本时，可起很大的作用。

对于 “价值分摊（对价值作出贡献的份额）分析”这样的话题，成本控制和金融分析专家们当然兴趣盎然。PwC公司为此发布的专项研究——“德国的装置建设”，在大型装置建设中的结构优化方面（组织、项目实施、工程设计）提出了很有意思的观点。特别是在该项研究中可以看到各个国家的对比分析研究。

首先要明确一个概念：“价值分析”是一项寻求降低成本手段的系统工程。其目标是追踪发现那些对产品的质量、使用、寿命、外观、销售没有任何用处的工艺方法的成本费用。

但是在大型装置建设中确实需要这种分析吗？该行业不是在几个礼拜之前还为其很好的业绩而欢欣鼓舞吗？德国机械设备协会（VDMA）大型装置建设工作组的成员企业从2003年7月~2004年6月有182亿欧元的订单进帐，这一数值是该工作组有史以来订单进帐的最高记录，也打破了前一年的记录。和前一年同期相比，增长了19亿欧元（11%）。

但是在这里一条老的商业规则还在发生作用：销售额高并不能说明利润好。PwC公司揭开了疮疤：根据专家的分析，德国的大型装置建造行业还有非常大的增值潜力。和欧洲及美国的竞争者相比，德国企业有获利和估价越来越少的倾向。由于风险结构和价值驱动因素方面的信息缺乏，德国从事装置投资建设的企业有价值下跌的倾向。

为什么这样的价值下跌有负面作用？全球竞争的压力迫使该行业向新的市场进军，各企业必须寻找更多的资金来源，以实现内部增长或外部扩张。但是根据PwC公司分析专家的结论，企业只有更多地考虑对金融市场的观察方式，才能够成功地做到这一点。

另外，恰如其分的估价也是很重要的，尤其是在企业寻找新的伙伴、打算转让部分业务或者为此考虑要上市的时候。例如：

■　西门子公司几周前接管了奥地利的Technologiekonzern VA Tech公司，余下的自由股东的股份通过挤兑的方法（Squeeze-Out-Verfahren）全部收购——什么是合理的价值？

■　mg technologies 公司（现在GEA公司）在将Dynamit Nobel公司化工部门转让之后将更多地扮演专用机械和专用设备制造厂商的角色。该公司计划将约10亿欧元的预算用于今后2~3年在该领域进行收购、兼并。

■　Jenoptik公司原本考虑将其资本密集而盈利薄弱的为新加坡的芯片工厂进行装置建造的业务部门上市交易。但此后Jenoptik公司的行情增加了约4个百分点，该计划也就被无限期推迟了。

■　ThyssenKrupp集团专营装置建造的子公司Uhde公司不久前透露：“我们立足于多样化经营。”并且计划收购各个不同行业的设备制造和装置建设厂商。

美国和德国设备制造/装置建设公司的差异

关于这方面，在专项研究中列举的各个国家之间的对比是非常有意思的。德国设备制造/装置建设企业和欧洲及美国企业的一个主要区别就在规模、经营多样化程度和选择的经营模式方面。美国企业的客户在行业（石油、天然气、电力、化工和建筑业）和地理上分布非常广。他们在项目管理上很有优势，而所必需的工艺技术则大多是采取购买许可证的方式加以利用。此外，美国企业广泛采用风险较小的成本加费用（Cost-Plus）的合同形式，而较少采用德国企业经常使用的LSTK交钥匙总包价格（Lump-Sum-Turn-Key）的合同形式（固定价格合同和有担保的最大金额合同）。

通过德国和美国/欧洲的设备制造和装置建设企业的对比可以得出如下三点结论：

■　德国企业的平均盈利（未扣利息及税金收益EBIT/销售额之比）要比本行业的欧洲和美国企业低约20%～40%。

■　德国企业的平均估价水平（收益估价EV/未扣利息及税金收益EBIT）要比本行业的欧洲和美国企业低约25%。

■　经营范围较广的企业，如Technip，Saipem及大多数美国企业在评估时倾向于被授予“升水”企业的称号。这意味着：德国的设备制造/装置建设厂商筹措新的资金更困难一些，代价也更高一些。

确定和评估价值驱动者

PwC公司的专家们采取这样的措施：确定装置建设企业的价值驱动者，将其分开进行评估，由此将企业价值分解成各个分摊的部分。在各个收益分摊部分的基础上也可以对替代结构的价值分摊部分进行分析研究。

在此，需要对装置建设企业的收益能力正确地加以确认，包括康采恩内由大项目的预付定金产生的金融效益，还要考虑未列入清单的秘密储备金和债务。将收益能力和适配风险的资本利润率进行对比，以满足资本市场的要求。

仅从销售利润率还不能对一种经营模式的优劣做出结论。决定性的因素是，各种经营战略需要占压多少资本及投资要承受什么样的风险。这一类分析工作可以使得潜在的投资者或股东较容易测算各项装置建设工作的价值分摊部分。

各种替代的合作方式究竟孰优孰劣，在很大程度上取决于他们是否可以补偿装置设备制造/装置建设企业的资本成本。只有在将企业的价值系统地分解成各个价值分摊部分，并且康采恩内部的融资网络的影响和企业的融资成本能够表现出来的条件下，才能够明确这一点。按照这一理论依据可以对各种战略的和经营的模式方案进行评价，并且对更加明确地了解德国大型装置建设的潜力作出贡献。

结论：依据在研究中描述的观点可以评估价值潜力，对各种备选的合作形式，如企业合并或合资经营进行评价，或者分析一项投资建设的方案是否可以获利。这些依据对于在金融市场上筹措新鲜资本会起到很大的作用。对于客户来说，这里所介绍的大型装置建设企业的各种不同的国际业务模式是很有意义的