“冰棍效应”促中石化混改加速 川气东送分拆引发“独立上市”猜想

川气东送公司从财务结构看呈现出垄断性国企两大突出特点：高负债和高利润。随着天然气进口全面放开，高利润将会逐渐回归常态。

本报记者 何清 上海报道

8月2日晚中国石油化工股份有限公司发布公告;公司将以川气东送天然气管道有限公司(简称川气东送公司)为平台，启动公开引资工作。公告称：“本次引资完成后，中国石化对管道有限公司的持股比例为50%。”

这是2014年中石化销售公司“千亿”引资成功后，中石化第二次面向社会公开引资。

随后，更详细信息出现在北交所信息频道。据介绍，招商期限将于9月28日结束，届时将公开征集不超过15名投资方，每名投资者投资额不低于10亿元人民币，以此推算，本次招商将募集不低于150亿元人民币。

对于此次对外招商，隆众石化网分析师王皓浩认为：“此次引资不但给社会资本极大想象空隙，而且也给中石化油气田勘探开发以巨大的资金支持。”

她以中石油2013年6月以西气东输一、二线西段管道折合200亿元净资产出资与金融、保险机构成立管道联合公司为例，认为“大家想的是未来天然气管道资产是否会独立出来并上市”。

但中石化新闻发言人吕大鹏对此不置可否。

资金饥渴

中国石化川气东送管道工程于2007年8月底正式开工，2009年全线贯通投产运行，管道全长2229公里，包括一条干线、一条专线及五条支线，途径四川、江苏、浙江、上海等6省2个直辖市，设计年输气能力120亿立方米。2013年、2014年和2015年，川气东送管道分别实现输气量75亿立方米、79亿立方米和83亿立方米。

川气东送管道是中石化唯一一条天然气长输管道，此前为中石化股份公司的天然气事业部，项目资金由上游勘探开发板块资本开支。

2016年6月21日，为此次引资，中石化成立中石化川气东送公司，注册资本1亿元，隶属上市公司旗下中石化天然气有限责任公司。

川气东送公司从财务结构看呈现两大特点：高负债和高利润。同期公布的未经审计的半年财务数据显示，2016年6月30日，其实收资本为1亿元，资产总额为196.32亿元，负债177.97亿元，所有者权益18.35亿元，上半年营业收入26.4亿元，净利润11.9亿元。

利润率高达45.08%。川气东送价格由发改委在《关于川气东送天然气价格有关问题的通知》中制订，其中规定“川气东送天然气出厂基准价格定为每立方米1.28元，具体出厂价格则由供需双方在上下10%的浮动范围内协商确定。”同时，“川气东送全线管道平均运输价格暂定为每立方米0.55元，到四川、重庆、湖北、江西、安徽、江苏、浙江、上海的管道运输价格分别为每立方米0.06元、0.16元、0.32元、0.54元、0.65元、0.76元、 0.81元和0.84元。”

资产负债率同时高达90.65%。据了解，建设初期为补充管道建设资金，中石化于2007年11月发行了总规模为200亿元川气东送工程公司债券，其中包括一个发行规模为115亿元的10年期的固定利率品种，年利率5.68%;一个5年期的固定利率品种，发行规模85亿元，利率为5.4%，目前已经到期。

显然，此次招商一个主要问题是解燃眉之急。但这不是主要原因，王皓浩表示，如果中石化愿意以5%左右的利率向财务投资者借贷，那么很多人都会向川气东送公司投资。“2013年泰康资产通过西气东输一、二线西段管道向中石油投资时，也是以固定利率向中石油投资的。”她说。

更主要的是项目建设也急需用钱。目前天然气分公司正在筹备和正在建设的有新粤浙煤制天然气外输管道、温州LNG接收站及连云港(4.790, -0.02, -0.42%)LNG接收站等重点工程项目。

其中新粤浙煤制天然气外输管道项目投资额高达1399.45亿元，而温州项目总投资达到88.3亿元。

上游冲锋

其中，在三大石油央企中，目前中石化效益最好，但是因为上游勘探开采不足，将导致未来企业发展动力不足。中石化高层十分希望通过川气东送管道的引资，带动上游勘探开采。

中石化总部一位专家介绍，2015年涪陵页岩气产量30亿立方米，2016年将达到50亿立方米，2017年达到100亿立方米，“因此川气东送公司必须要加大投资，同时川气东送管道的扩能，也将会带动上游勘探开采进一步开展”。

根据中石化年报的公开数据可以得知，2015年中石化的储量替代率大约为-40.3%。这就意味着中石化面临坐吃山空、吃老底的困境。

对照其他两家央企更可以看出中石化的尴尬，参照同样的计算方法，中海油2015年的储量替代率为67%，中石油2015年的储量替代率为33%。

对于中石化以此川气东送管道引资的背景，伯恩斯坦研究公司驻香港分析师尼尔·贝弗里奇说，通过增加天然气产量，中石化实际上是试图缓和石油业务方面的变化。开发页岩气“看起来更多地是追求量而非价值的战略”。

他同时也表示，目前中石化将50%股权给社会资本，除了带动上游勘探开采外，可能还有更深的考虑。

“2013年国内关于管道分拆的传说一直没有停上，中石化和中石油的高层都很敏感，此次中石化决定将50%的股份向社会资本招商，间接化解了管道分拆对中石化的影响。”他分析说。

王皓浩也认同这一说法。在她看来，中石化此举与中石油2013年联合金融、保险业共同投资西气东输管道异曲同工，分拆上市可能是最终目标。

21世纪经济报道记者向多位中石化人士求证，但是他们都以“不知道”为由，拒绝透露。

“冰棍效应”

尼尔·贝弗里奇认为，目前国际天然气价格很低，大量液化天然气进口到中国，因此川气东送公司此时招商“时机不是很好”。2016年1-5月中海油浙江进口LNG到岸均价为366.44美元/吨，以汇率6.5人民币/美元算，约1.69元/立方米，“因此川气东送没有优势”。

另一方面，与中石油西气东输价格相比，川气东送也不占优势。媒体此前报道，上海某燃气公司曾表示，西气东输一线到上海的门站价格与中石化川气到站上海的价格每立方米相差悬殊。

而上个月记者到舟山采访，恰逢新奥与荣盛签约。新奥舟山LNG项目位于舟山经济开发区新港工业园区内，2015年初获国家能源局核准，是首个民企为投资主体的进口LNG接收站项目。

该项目总投资超过100亿元人民币。其中一期总投资58.5亿元，设计年接收LNG能力300万吨，远期规模将扩建至1000万吨/年。新奥已与包括道达尔在内的跨国巨头签订天然气长期供应协议，并收购澳洲上游油气生产商Santos股份。而舟山大炼化则由荣盛牵头投资建设。项目总规模为4000万吨 /年炼油能力，280万吨/年乙烯。其中一期计划于2018年底竣工投产，预计天然气需求量60万吨/年，而项目总天然气需求量将达到120万吨/年。

新奥当地公司一位副总经理告诉记者，签约价格“极富竞争力”。

实际上，自2014年4月国家发改委出台的《天然气基础设施建设与运营管理办法》施行后，国家在很大程度上已放开三大国有企业对天然气进口权的垄断局面，目前包括新奥集团、新疆广汇等多家民营企业已完成进口天然气布局，上述跨国投行分析师认为，川气东送项目目前虽然利润率很高，但随着竞争加剧，如果现在不抓紧招商，很可能出现“冰棍效应”，对社会资金的吸引力会逐渐下降。