加快的央企整合步伐

8月28日，距离08月21日公布“中国轻工集团公司、中国工艺（集团）公司整体并入中国保利集团公司”才短短一周。距离06月29日公布的中国机械工业集团有限公司与中国恒天集团重组，也不过两个月时间。央企整合步伐之快，的确非常少见。

在今年3月9日召开的国企改革发布会上，国资委主任肖亚庆便强调“钢铁、煤炭、重型装备、火电等方面不重组肯定是不行的。”而事实上，钢铁、煤电、重型装备等三领域亦是近年来央企重组的重点领域。

钢铁领域，有宝钢集团、武钢集团两大钢铁巨头“联姻”；

煤电领域，就是今天正式批准的国电集团、神华集团的合并；

重型装备领域，除06月29日公布的中国机械工业集团有限公司与中国恒天集团重组之外，近年来实施重组的央企还包括：中国电力投资集团公司与国家核电技术公司，中国南车集团与中国北车集团等。

国家能源“巨无霸”企业问世

神华集团是中国最大的煤炭生产企业。在煤炭生产销售之外，其主营业务还广泛涉及火力发电、铁路运输、港口航运、煤制油煤化工等。2015年煤炭产量4.01亿吨、煤炭销量4.85亿吨，旗下煤电装机近8000万千瓦，可再生能源装机700万千瓦（风电装机500万千瓦）。2016年神华集团营收2479亿元，净利润361亿元。

国电集团主营业务涉及发电、煤炭、金融、科技环保四大板块，目前发电装机容量1.43亿千瓦，位于五大电企第二。煤炭产量5872万吨，年含水清洁能源占比30.3%，风电装机近2583万千瓦，位居世界第一。2016年国电集团营业收入1836亿元，净利润131亿元。

截至3月底，神华集团和国电集团的总资产分别为9982亿元和8016亿元。据此估算，两家集团实施联合重组后，将合并出一家资产总额超1.7万亿元、发电装机量超2.2万亿千瓦的能源巨无霸。

神华和国电重组，将会在煤炭、火电和风电领域出现三个世界级的巨无霸。

如何重组的猜想

两个中央企业神华和国电的重组引多方关注，因为二者重组不仅牵涉到煤炭和电力两个行业，而且会给其他能源企业的重新组合带来借鉴。

按照两个集团的业务划分，即将成立的新公司将涵盖以下主要业务：煤炭开采与销售、发电(含火电、水电、风电和太阳能等)与热力生产、港口铁路航运、煤化工、金融、节能与装备制造等，横跨多个行业门类。

中央企业的整合，其目的并非单纯减少企业数量，而是要减少同业竞争，提高企业效率，打造国际领先的企业集团。而神华和国电两公司的重组，正是根据上述思路开展的。

依照其他集团重组或改革的经验(如中国电建、中国中车等)，集团公司层面的合并，首先会将公司资产重新梳理分配，走专业化分工的路线。而在合并步骤上，一般采取上市资产置换优先，其后集团合并的步骤，比如南北车合并时，就采用了先合并股份公司、后合并集团公司的重组步骤。

我们先梳理一下合并后的公司，其主业有煤炭、发电两大版块，其他行业均是与两大主业相关联的辅助性行业。而两大主业牵涉三大方向：煤炭、火电和风电，未来这三个方向，将是重组之后的最大看点。

>>>> 先看煤炭版块，神华集团本身就是世界排名第一的煤炭企业，每年生产销售煤炭近5亿吨，而国电集团的煤炭产量也接近6000万吨，二者将煤炭产业整合，将进一步丰富煤炭版块的储量和产量。

>>>> 再看火电版块，国电集团的火电装机约为1.2亿千瓦，神华国华电力的火电约为6000万千瓦，二者相加为1.8亿，毫无疑问将组建成为一个全球火电装机第一的巨无霸，想象空间非常之大。

>>>> 再看一下风电版块，风电是国电集团的强项，目前国电风电装机约2580万千瓦，且每年以200万千瓦的速度增长，而神华新能源的风电装机为710万千瓦，年底可能突破800万千瓦，二者相加，风电装机规模将达到3300万千瓦，超过了中国风电装机总量的20%。

谁将受益?

神华和国电两个集团下，共有八家上市公司，其中，国电旗下七家，神华集团其下的中国神华A+H两地上市。按照专业化重组思路，上述三家上市公司即中国神华、国电电力和龙源电力，将分别承接煤炭、火电和风电资产，毫无疑问，这三家上市公司将是三个最大的受益方。

对中国神华而言，其上市公司的主要资产为煤炭、发电和港口运输等，合并重组后，中国神华将整合国电旗下的煤炭资产，尽管与神华相比，国电煤炭资产量相对较小，但成立后的新集团，火电装机将大大增强，这将大大拓展了中国神华的下游市场，在煤炭市场行情下行的时候，拥有世界第一火电装机的集团，将是其最大的盈利砝码。

目前低碳化发展已是大势所趋，随着节能减排的压力越来越大，未来煤炭产业势必走向下坡，因此，对中国神华而言，拥有大量的火电资产，将是中长期内对冲其风险的最好手段。

国电电力是国电旗下最核心的上市公司，作为整合主体，未来将承接新公司的火电资产。在中国煤电矛盾由来已久，从来都是水火不容，自2002年以来，双方各有攻守，但总体而言，火电企业占据下风，煤炭企业相对强势。两集团合并之后，在集团层面，煤电矛盾从此消失，对国电电力而言，这将是历史性的变革。

合并重组仅仅是第一步，按照通常的做法，重组后先将两集团旗下上市公司的资产进行剥离和置换，之后进行集团层面的整合，然后再将未上市的资产进行注入。但对两大集团而言，尤其是对其旗下的主要上市公司而言，将是难得的历史性机遇。