2015年上半年，国际油价持续低位波动，对全球油气资源并购市场影响巨大。同时，油价的持续波动使2015年各类石油公司发展战略更趋于理性，非油气工业“异军突起”，北美非常规原油资产仍是全球油气并购交易热点。预计2015年国际油价持续走低会使各类石油公司选择不同并购策略应对低油价带来的挑战，且非常规油气资源并购交易会持续活跃。

并购市场发展特点

上半年资源并购为7年同期最低

从交易数量看，上半年全球共发生133宗油气资源并购交易，较2014年同期的277宗下降接近50%，为近7年同期最低水平。其中，公司整体并购交易受油价风险影响相对小于资产并购交易，数量为33宗，也较近5年的平均水平下降30%。

从交易金额看，2015年上半年全球油气资源并购交易总额为1130亿美元，是2005年来第三高的半年交易水准。但除壳牌700亿美元收购英国天然气集团(BG)这笔超级交易外，剩余交易额仅300亿美元左右，是近十年来最低水平。

从上半年各地区表现看，北美地区并购金额和交易数量分别较2014年同期下降66%和52%。其中，美国和加拿大并购交易金额分别仅为99亿美元和66亿美元，较近5年平均水平分别下降72%和50%;拉美地区交易数量并购活动略稳定，并购金额达60亿美元，基本处于近5年的平均水平，但交易数量下降超过四成;亚太地区并购交易数量为9宗，金额共计48亿美元，分别低于近5年水平的63%和32%;欧洲和非洲地区并购金额均不足10亿美元，较去年同期分别下降超过90%;俄罗斯—中亚地区交易数量略高于2014年上半年11%，但交易金额下降60%。

评价油价“触底反弹”

并购交易的评价油价(ILTOP)一般是指在项目10%的折现率下的长期收支平衡价格。2015年上半年，全球并购交易的评价油价均价为77美元/桶，较2014年的87美元/桶的水平大幅降低，但始终高于布伦特基准油价。其间，2015年2月全球并购交易的评价油价均值跌至62美元/桶，是2007年下半年来最低水平。此后，该价格出现“触底反弹”走势，二季度起稳定在85美元/桶左右。

评价油价一般在并购交易达成前测算完成，对国际原油市场实际价格走势的反应有滞后性。2014年下半年国际油价大跌对全球油气资产的整体估值造成较大影响，但二季度以来评价油价的平稳走势，也反映出市场对未来国际油价走势和原油并购交易活动的乐观情绪。

石油公司发展战略趋于理性

跨国石油巨头方面，壳牌并购BG是上半年最大的一笔油气并购交易。交易完成后，壳牌将从两方面获得潜在收益：一是成为原BG巴西深水项目的控股股东，将与第二大股东BP共同承担项目风险和收益;二是控制全球16%的液化天然气(LNG)市场份额，成为业内最大的LNG销售商。此外，雪佛龙收购了BP墨西哥湾部分深水资产，但剥离了尼日利亚和越南的部分资产;BP收购了埃及西尼罗河三角洲项目和俄罗斯石油公司东西伯利亚油田部分资产，但退出了墨西哥湾部分油气勘探区块。

大中型国际石油公司特别是部分独立上游石油公司2015年上半年主要以剥离资产为主，相关并购交易金额约59亿美元。其中，加拿大Cenovus公司26亿美元售出部分油气资产，阿帕奇石油公司22亿美元售出部分澳大利亚上游资产等，都是上半年规模较大的资产剥离。

国家石油公司2015年上半年并购交易数量仅有3宗。阿联酋国家石油公司26亿美元收购德拉贡石油公司是其中最大一笔交易，越南国家石油公司回购了雪佛龙在其本土的B区块资产，俄罗斯石油则增持了巴西Solimoes项目部分股权。

值得一提的是，非油资本特别是部分私募基金再度成为油气资源并购市场上的净买家。其中，Alfa和Harbour联合能源财团55.3亿美元收购PacificRubiales能源公司是2015年上半年第二大规模的油气并购交易，麦格理资本集团联合布鲁克菲尔德资产管理机构出资21亿美元收购阿帕奇石油公司澳大利亚上游资产，KKR财团7亿美元收购阿纳达科石油公司部分资产。

非常规仍是并购热点

今年上半年，尽管交易数量和金额都跌至近年来最低水平，但相对而言，北美非常规油气资产仍是全球油气并购交易热点。致密油方面，上半年交易总金额约71亿美元。其中，诺贝尔能源公司39亿美元并购在二叠纪盆地和鹰福特页岩区资产丰富的Rosetta资源公司，是上半年致密油并购交易的最大亮点。加拿大CrescentPoint公司12.5亿美元收购Saskatchewan公司巴肯页岩区资产，也是上半年规模较大的交易。

页岩气方面，上半年交易总金额32亿美元，交易数量14宗。其中，加拿大蒙特尼页岩区集中了11宗页岩气资产并购交易，包括Kelt勘探公司2.45亿美元并购Artek公司页岩气资产，而Gulfport能源公司斥资4.06亿美元购买Paloma资源公司尤蒂卡页岩区3.53万英亩勘探面积，是上半年规模最大的页岩气并购交易。

全球油气资源并购市场展望

维持买方市场

根据现有数据分析，本轮国际油价暴跌主要源自市场供给与需求之间的结构性变化。同时，作为全球大宗商品市场上最重要的投资标的，国际油价的持续下跌在经济学中往往被认作宏观经济产生通货紧缩的确定性指标，将对实体经济中的消费和投资起抑制作用，进而减少原油消费总量。此外，美联储量化宽松货币政策的退出，外汇市场上美元整体走强，也将对以美元计价的国际油价产生抑制。2015年下半年乃至2016年全年，上述影响国际油价持续走低的因素很难有实质性转变，由此判断，国际油价难出现2008~2009年暴跌后暴涨的态势，将维持低位震荡，波动区间在50～70美元/桶。

低油价仍将在近中期影响全球油气资源并购市场。从卖方角度分析，为优化财务状况，在资本市场上得到投资者认可，各石油公司将继续剥离非核心资产，使市场上潜在并购标的资源充足、大批优质资产的估计更接近实际价值。同时，一批规模较小、前期估值过高且缺乏流动性的油气公司也将因经营困难而被迫出售。从买方角度分析，在低油价环境下选择通过并购交易实现储产量增长，将导致经营成本上升、企业负债增长，以及财务流动性降低等多方面挑战，并使得石油公司审慎对待并购交易。买卖双方在低油价环境下的不同表现，使近中期全球油气资源交易市场继续维持“优质资产出售”和“石油公司审慎购买”并存的局面，有充裕现金流和良好经营状况的买方公司占据主动位置，买方市场维持不变。

并购市场各具特点

北美地区近中期并购市场的焦点仍集中在致密油和页岩气等非常规油气资源上。致密油方面，受前期套期保值等金融避险手段影响，下半年产量预期下降，部分石油公司将面临较大压力，可能出售部分优质资产。页岩气方面，尽管亨利中心基准气价处于历史低位，但相比国际油价波动较小，且技术进步使生产成本持续降低，优质页岩气区块极具吸引力，特别是部分为LNG出口提供天然气资源的页岩气开发项目等。

拉美地区近中期并购市场的热点主要是巴西、阿根廷和墨西哥。其中，巴西政府在加大打击能源领域腐败力度，并实施油气监管改革，允许私营资本和境外资本参与经营国内油气资源勘探开发活动，因此预计巴西丰富的海上油气资源将成为部分国际石油公司和国家石油公司并购的优先选择。阿根廷国家石油公司计划未来出让VacaMuerta盆地部分资产，该区域被认为拥有北美地区以外储量最大的致密油分布。墨西哥上半年起逐步开放国内油气招标区块，未来也可能发生部分并购活动。

非洲地区近中期并购市场仍将保持活跃。受治安和基础设施老旧等不利因素影响，尼日尔河三角洲地区将迎来较大规模的资产剥离活动，道达尔、图洛石油等已明确表示，计划出售在该区域的资产。在莫桑比克，埃尼石油和阿纳达科石油公司计划出售10%~20%的LNG项目权益，埃克森美孚则计划购入部分海上油气资产。在坦桑尼亚，挪威国家石油公司计划出售65%的Block2区块权益。

不同策略应对油价风险

国际石油巨头可能通过并购相关石油公司补足短板。作为长期以来油气并购市场上的重要参与者，国际石油巨头早在2013年已开始出售非核心资产，并部分完成优化公司结构的战略调整。在低油价时期，其出售资产步伐已大幅放缓，原因是财务状况还没有到经营不下去的地步，不愿在低迷行情下折价出售资产。

相反，他们更愿意通过并购具有发展潜力的大中型石油公司补足短板，谋划长远发展。那些投资前景不被市场看好且财务指标相对紧张，但在某领域有优势或良好发展前景的公司就成了被兼并对象，如在深水勘探开发领域领先的阿纳达科石油公司、在LNG行业领先的BG、在勘探领域领先的图洛石油，以及在致密油领域领先的Pioneer公司等。上半年壳牌成功收购BG，可能产生“多米诺骨牌”效应，导致一批大中型公司2015年下半年或2016年被国际石油巨头兼并。

提升竞争力

“防守型”并购重组在一些大中型国际石油公司中存在较大概率，基于以下3个原因。一是为避免成为别人的并购目标，通过主动并购扩大自身规模，防止强大对手的“恶意收购”;二是为优化资产负债表现，通过并购补足经营短板，持续优化公司的财务状况;三是部分美国非常规油气开发商通过并购打造“全产业链”一体化经营模式，使企业达到合理规模以提升经营效率。

亚洲公司或再出手

尽管受业内反腐、公司财务状况趋紧、整合先前并购资产，以及完善投资规制等因素影响，中国石油、中国石化和中国海油2015年上半年在并购市场上动作较小，但考虑到并购是扩大海外资产规模、落实长期资源战略储备的首选途径，中国国家石油公司在并购市场上仍有可能进行大规模交易，且低于60美元/桶的国际油价将加快推进并购交易的步伐。

中小规模的并购活动是中国国家石油公司聚焦的目标，但也不排除大规模或超大规模的并购。此外，其他亚洲国家石油公司如马来西亚国家石油、印度国家石油公司等也将继续在国际市场进行并购活动。在当前油价水平下，上述公司充裕的资本和走出海外的强烈意愿，都支持其在2015年下半年和2016年的买方市场实现油气资产并购。

非常规仍将扮演重要角色

国际油价持续走低将对致密油生产经营活动产生不利影响，已有负债率较高的公司开始申请破产保护。为应对油价风险，部分非常规油气生产公司将继续兜售非核心资产，优化公司经营结构。同时，另有部分财务状况相对较好的非常规油气生产公司积极寻求合适的投资机会，扩大公司的规模以获取协同效应，收购目标包括有专业技能的油服公司、有较好资源潜力的中小型公司等。预计美国巴肯、鹰福特和二叠纪盆地，以及加拿大蒙特尼页岩区，都将是近中期致密油并购交易集中发生地。

油气并购走向何方

长期以来，油气交易市场表现出来的规律说明，并不是所有投资者都愿在低油价时期抄底吃进资产。在稳定的油价下，全球油气并购不温不火，小公司之间的并购占交易项目的主要组成部分，且交易的地区主要还是集中在北美。

从近15年全球油气交易项目数量与油价变动趋势看，油气交易的“潮起潮落”始终与油价波动轨迹保持一致。

当前，油气生产重心已不同程度“西移”，美国的页岩油产业在低油价冲击下依然顽强成长;欧佩克基于保持稳定市场份额的需要，丢掉了之前在亚洲金融危机和全球金融危机时期使用的限产保价的传统武器，转向不减产的忠实倡导者角色;油价对地缘政治的敏感性下降。这些因素似乎都在试图剥去曾笼罩在油价身上的神秘面纱。

在需求继续低迷的形势下，供给的充裕增长让油价泡沫进一步消退，以供需基本面因素为主控因素的油价定价机制正在形成。

从年初以来全球油气交易的地区分布看，北美仍是油气交易的主要阵地，只不过数量和规模有所下降。

实际上，页岩气革命后，全球油气交易中心就转向了北美。投资环境好、社会稳定程度高，北美对全球投资者产生了极大吸引力。如今，活跃在北美油气舞台的各类企业数以万计，成为油气并购和交易主体，美国雄霸全球油气交易市场的格局也因此保持下来。

美国依靠并购交易的“圈钱”功能为页岩油气产业源源不断输送资本，实现了页岩资源的优化配置，保持了美国页岩油气产业的繁荣。如今，低油价虽让美国页岩油产业发展步伐减缓，但是综合各方面因素看，页岩油产量还有可能保持增长。

影响页岩油气产业的因素中，除油价外，还有技术和管理水平，后者的提升在一定程度上可抵消油价的负面冲击。而提升有多种途径，有时也需依靠并购交易完成，如哈里伯顿并购贝克休斯就填补了老哈里伯顿技术的空白，实现管理出效益，与石油公司之间形成一种广义的联盟。

低油价时期，石油公司因为现金流吃紧，吃进资产会很费力气，更多的选择是观望和谨慎投资。2015年全球油气并购将表现出结构稳定、交易项目数量下降的特点，全年的并购交易估计难以恢复到2014年或之前的水平。