Woodmac——全球五分之一炼油厂面临关闭风险

油气观澜 2025-04-18

Woodmac——基于区域特征与驱动因素的炼油厂关闭风险分析

尽管全球石油需求在中短期内仍将保持增长态势，但炼油行业的长期结构性调整压力显著加剧。伍德麦肯兹（Wood Mackenzie）最新发布的《全球炼油厂关闭威胁分析》通过构建多维评估模型，对全球 420 家炼油厂进行系统性风险评估，识别出至 2035 年面临高关闭风险的关键资产及其驱动因素。

一、利润率压力与市场重构挑战

从盈利周期看，炼油行业短期利润率受全球能源价格波动影响有望维持高位，行业整体利润率提升将延缓 2030 年代前的产能合理化进程。然而，随着石油需求在 2030 年代初触及峰值，供需格局逆转将导致利润率持续承压。以欧洲市场为例，电动汽车的普及导致成品油需求显著下降，叠加欧盟碳排放交易体系（ETS）下碳定价机制的强化，炼油厂运营成本年均增幅预计达 8%-12%，部分单厂边际利润已逼近盈亏平衡点。

从资产特性分析，无石化一体化布局的独立炼油厂构成风险资产主体。此类设施因缺乏向高附加值化工品转化的能力，难以抵御成品油需求萎缩与原料成本上涨的双重冲击。即使具备深度转化能力的复杂炼油厂，也因碳税政策的区域差异性，面临系统性成本劣势 —— 碳定价较高地区的炼油厂，其碳排放相关成本将占运营支出的 15%-20%，显著削弱资产竞争力。

基于净现金利润率（NCM）模型预测，全球范围内 101 家炼油厂（合计产能 1840 万桶 / 日，占当前全球总产能 21%）面临实质性关闭风险。

二、石化一体化的风险对冲效应与局限性

与石化装置耦合的炼油厂通常具备更强的盈利能力，其化工品销售可贡献 30%-40% 的毛利，有效缓冲成品油市场波动影响。然而，一体化布局并非绝对安全壁垒：在 101 家风险炼油厂中，仅 29 家具备石化配套设施，其中仅 13 家配置蒸汽裂解装置。值得关注的是，蒸汽裂解装置在部分市场（如北美页岩气产区）同样面临原料价格波动与产能过剩压力，若此类核心化工单元关闭，炼油厂将丧失关键的高附加值产品出口路径，导致整体资产脆弱性加剧 —— 依赖蒸汽裂解利润的炼油厂，其关闭风险较纯炼油设施高出 40%。

三、所有权结构对资产存续的影响机制

所有权属性显著影响炼油厂的战略存续决策：

国家石油公司（NOC）资产

尽管 NOC 旗下炼油厂在风险资产中占比达 35%，但政府主导的能源安全目标使其关闭弹性较低。即使面临持续亏损，此类设施更可能通过财政补贴或政策保护维持运营，典型案例包括中东与拉美部分国家的炼厂。

国际石油公司（IOC）资产

商业化导向促使 IOC 加速资产优化，优先剥离老旧、低效或不符合低碳转型目标的炼油厂。2020 年以来，IOC 已向独立运营商出售全球约 12% 的炼油产能，未来这一趋势将在碳约束严格地区进一步加剧 ——IOC 倾向于保留具备规模效应、低碳技术适配性强的核心枢纽型炼厂。

四、碳成本内化与去碳化技术投资壁垒

碳定价机制已成为炼油厂长期生存能力的核心决定因素。在欧盟、英国、加拿大等实施严格碳定价政策的地区，2035 年碳价预计达 150-200 美元 / 吨 CO₂，约为全球平均水平的3 倍。这迫使炼油厂必须在碳捕集与封存（CCUS）、能效提升或生物燃料转型等领域进行战略性投资，单厂改造资本支出通常高达 10-20 亿美元。未布局低碳技术的炼厂，其 NCM 将因碳成本激增而下降 5-8 个百分点，直接导致经济可行性丧失。

五、区域风险分布的差异化特征

欧洲与中国

高风险资产集聚区，合计占全球 14 个高风险炼油厂的 78%，其中欧洲单区贡献 60%。尽管欧洲 510 万桶 / 日产能处于中低风险区间，但中度风险资产占比达 55%，主要受限于需求萎缩与碳政策双重压力。

亚太地区

全球低风险产能的核心区域，28 家炼油厂（占区域总产能 40%）因深度转化能力强、石化一体化程度高，构成抗风险核心资产，贡献全球 30% 的低风险产能。

非洲与中东

24 家炼油厂中，470 万桶 / 日产能（占区域评估产能 29%）处于中低风险，其中非洲入围炼厂全部为低风险，但其规模仅占当地总产能的 45%，反映区域内资产质量分化显著。

北美地区

8 家炼油厂（150 万桶 / 日产能）面临中等或低风险，共性特征为缺乏石化配套，其存续依赖区域市场供需平衡与本土政策支持。

结论

至 2035 年的炼油厂关闭进程，本质是需求转型、成本约束与技术变革共同作用的系统性重构。高风险区域集中于政策约束严格、需求萎缩显著的成熟市场，而低风险资产则普遍具备技术复杂性高、一体化程度深或区域供需壁垒强的特征。对于行业参与者，识别资产的区域比较优势与低碳转型适配性，将成为制定产能布局与技术投资策略的核心依据。

文章内容来源油气观澜，流程工业整理编辑，责任编辑：胡静，审核人：李峥