今年上半年，国际油价总体低位运行，但波动率大幅提高。此外，石油需求、供应、库存等呈现不同特点。预计下半年全球经济复苏动能有望逐步增强、石油市场供过于求或有所改善。预计下半年国际油价总体仍低位运行，平均价格或略高于上半年。

上半年国际油价低位运行

2015年上半年国际油价总体低位运行，走势上呈现先抑后扬的区间宽幅震荡趋势，二季度油价平均水平高于一季度。结合实际数据测算，上半年布伦特均价为59.35美元/桶，比去年同期大幅下降49.47美元/桶，同比削减45.5%，为6年来同期最低水平;上半年美国西得克萨斯轻质(WTI)原油均价为53.34美元/桶，比去年同期大幅下降47.5美元/桶，同比削减47.1%，也是6年来的同期最低水平。

2011～2013年间，国际油价维持区间波动，隐含波动率多数时间维持在15%～30%。2014年下半年国际油价暴跌以来，大量资金尤其石油ETF涌入油市，油价波动率显著提升，波动区间提高至30%～60%，为3年来最高水平。

而美元仍是影响油价的重要因素，但随着美元步入强势周期，美元与油价相关性有所减弱。去年下半年至今，随着美联储收紧货币政策，美元大幅走强，对包括石油在内的大宗商品价格构成较大压力。经测算，2014年7月1日～2015年6月30日期间，美元指数与布伦特油价相关性高达90%。但随着美元步入较强周期，今年二季度以来美元指数一直在93~98之间区间震荡，美元与布伦特油价相关性减弱至70%左右。

需求大幅增长，供应仍超过预期

2014年全球石油需求低迷，全年需求仅增长70万桶/日，为金融危机以来最低水平。今年以来，低油价及全球经济复苏对石油需求构成较强支撑，国际能源署(IEA)等主要机构不断上调全球石油需求增量预期，将其由最初的90万桶/日上调至当前的140万桶/日。

从主要经济体来看，上半年美国石油需求同比大幅增长72万桶/日，至1948万桶/日，为2008年以来最高水平;欧洲石油需求也由多年的负增长转为正增长30万桶/日;此外，中国、印度、韩国等多国石油需求也创下有统计数据以来的最高水平。从主要油品来看，全球汽油需求对价格的敏感度更高，据咨询机构JBC统计，今年前4个月全球轻质馏分油(汽油、石脑油、液化石油气)需求同比大幅增长96万桶/日，占全部需求增量的近70%。

此外，全球供应总体仍过剩，低油价下产油国供应超预期。上半年全球石油市场总体仍供应过剩，主要产油国都维持较高的原油供应。今年前5个月，欧佩克继续努力维持市场份额，原油产量平均为3056万桶/日，同比大幅增长78万桶/日，部分月份产量接近3100万桶/日，为两年多来最高水平;3月以来沙特原油产量也维持在1000万桶/日以上的较高水平。非欧佩克方面，前5个月原油产量为4798万桶/日，同比大幅增长188万桶/日;其中美国页岩油生产商采取改进技术、提高效率等多种方式应对低油价，上半年原油产量仍高达940万桶/日，同比增长104万桶/日，增幅高于预期，占到非欧佩克供应增量的55%左右。

此外，全球石油库存尤其原油库存大幅攀升。上半年全球供应过剩及主要国家利用低油价补充库存推动全球石油库存大幅攀升，并呈现结构性变化。结合主要国家数据测算，1～5月经合组织商业石油库存大幅上涨1.2亿桶，折合每日上涨80万桶;其中原油库存上涨1.12亿桶，主要集中在美国，油品库存小幅上涨800万桶。除陆上商业石油库存外，贸易商也一度进行浮仓运作，年初海上浮仓规模高达5000万桶，近期逐步削减至2000万桶以下。此外，主要国家也利用低油价择机补充战略储备，如上半年印度采购了800万桶原油作为一期储备建设，美国上半年也补充了270万桶战略储备。

下半年油价或小幅上涨

从供需面来看，下半年石油市场供过于求将有所改善，但总体供应面仍保持宽松。

下半年为传统石油需求旺季，主要经济体石油需求总体良好。三季度为欧美传统驾驶季，四季度为北半球取暖用油旺季，将支持全球石油需求总体保持良好，尤其当前油价水平偏低，对驾驶季汽油需求构成较强支撑。

据国际能源署(IEA)预计，今年下半年全球石油需求将比上半年提高135万桶/日左右，其中经合组织石油需求提高50万桶/日，非经合组织石油需求提高85万桶/日。除实际需求外，部分国家补充战略库存也将带动一定石油需求，10月份印度两个战略石油储备终端有望投产，合计能力为2930万桶，也将带动一定数量的补库需求。

从供应面来看，下半年世界石油供应总体仍然充足，供过于求或有所改善。下半年主要产油国仍有望继续维持较高的原油供应，结合国际能源署和欧佩克数据预测，下半年全球石油供应将比上半年提高80万～100万桶/日，供应增量或低于需求增量，将使得全球石油市场供过于求的现状有所改善。欧佩克原油产量可能继续维持高位，尤其伊拉克产量有望继续提高;此外，伊朗核谈判协议达成后，下半年尤其四季度伊朗原油产量和出口量有望增长，也将增加市场供应;利比亚计划提高下半年出口量，但目前看来仍存在较大的不确定性。

非欧佩克的美国、俄罗斯、加拿大、巴西等主要产油国原油产量有望继续增长，尤其值得注意的是，随着近期国际油价企稳，美国石油钻机数量开始出现增长，意味着下半年尤其四季度美国原油产量增幅或高于预期，将令国际油价承压。

总体来看，下半年全球经济复苏动能有望逐步增强，石油市场供过于求或有所改善，但炼油毛利后市将承压。预计下半年国际油价总体仍低位运行，平均价格或略高于上半年。