高盛：油价暴跌但俄罗斯油企不慌

文章来源：中国石油新闻中心发布时间：2015-02-25

外媒近日刊文称，处于较低水平的原油价格正在导致俄罗斯政府受损，原因是随着原油出口的下滑，其税收收入也大幅下降。

外媒近日刊文称，处于较低水平的原油价格正在导致俄罗斯政府受损，原因是随着原油出口的下滑，其税收收入也大幅下降。但是，俄罗斯的能源企业则尚未感受到这种苦痛;事实上，与国际上的其他能源公司相比，俄罗斯企业或许更能经受住油价下跌的考验。

业界专家指出，有两大因素为低油价环境下的俄罗斯能源企业提供了帮助：随着原油价格的下跌，俄罗斯政府对生产商征税的税率转低(这意味着多数成本都由政府承担);大多数俄罗斯石油公司的支出是以卢布计价的。

高盛集团能源分析师马梅多夫(GeydarMamedov)在最近发布的一份研究报告中指出，这两大因素的结合在很大程度上抵消了原油价格下跌所带来的任何负面影响。

在这两大因素中，汇率的因素是很关键的：俄罗斯能源企业的支出基本上是以卢布计算的，原因是俄罗斯国内拥有强大的本土油田服务行业;而与此同时，能源企业的营收则是以美元计价的。因此，当卢布兑美元汇率下跌时，这些企业也就几乎完全“免疫”于原油价格的下跌了。

复兴资本的原油和天然气分析师IldarDavletshin指出：“从短期来看，卢布绝对可为整个体系构建一个天然的缓冲区。过去12个月时间里，卢布汇率已经下跌了一半，这对于油价下跌来说是一种天然的对冲。”

马梅多夫指出，对高盛集团所追踪研究的俄罗斯能源企业来说，当油价在每桶110美元、同时卢布兑美元汇率为33卢布的情况下，其上游自由现金流与目前油价在每桶近60美元、卢布兑美元汇率为60卢布的情况下几乎大致相同。

他同时指出，虽然俄罗斯以外的许多国际石油公司正在削减产量，但他预计俄罗斯能源行业中的上游活动则不会减速。事实上，高盛集团预测俄罗斯2015年的原油产量将从2014年的5.27亿吨增加至5.32亿吨。

但Davletshin指出，虽然从短期来看形势比较有利，但中期或长期前景则“不太乐观”。随着通胀率的加速上升，本土成本可能会跟上汇率变动的步伐，而西方制裁则正在剥夺俄罗斯能源企业共享国际技术的机会。“我并不是说俄罗斯不能独立前行，但这将需要很长时间。”他说道。

他还补充道，对于想要在这一板块中进行投资的投资者来说，他们的选择是很有限的，这是因为在最近经历了一波上涨以后，其定价已近乎完美。他指出，虽然年初时他曾建议投资者买入卢克石油和Tatneft，但这两只股票都已大幅上涨;现在，这一板块中唯一还有上升空间的就只剩天然气巨头Gazprom旗下子公司GazpromNeft了，该股目前的市盈率低于同业公司。

Davletshin将GazpromNeft的股票评级设定为“买入”(Buy)，目标股价为19美元。在周五的交易中，GazpromNeft股价徘徊在接近15美元的价位上。